Die neue EU-Prospekt-Verordnung („Prospekt-VO“) ist mit 21.07.2019 vollständig in Kraft getreten und ermöglicht unter anderem einen vereinfachten Zugang zum Kapitalmarkt für kleinere und mittlere Unternehmen. Nachdem diese EU Verordnung in den EWR übernommen wurde, ist sie mitsamt der Durchführungsrechtsakte in Liechtenstein unmittelbar anwendbar. Im nationalen Recht waren lediglich ergänzende Vorschriften etwa betreffend die Zuständigkeit der Liechtensteinische Finanzmarktaufsicht („FMA“) zu regeln. Deshalb können auch liechtensteinische Gesellschaften von diesen Regelungen Gebrauch machen.

Prospektpflicht

Grundsätzlich darf ein öffentliches Angebot von Wertpapieren in Liechtenstein erst nach Veröffentlichung eines von der FMA gebilligten Prospektes erfolgen.

Ausgenommen von der Pflicht zur Erstellung eines Prospekts sind im Wesentlichen die folgenden Fälle:

• der Gesamtgegenwert des öffentlichen Angebots innerhalb der EU/EWR beträgt weniger als EUR 1‘000‘000 innerhalb von 12 Monaten;
• der Gesamtgegenwert des öffentlichen Angebots innerhalb von Liechtenstein beträgt weniger als EUR 8‘000‘000 oder den Gegenwert in Schweizer Franken innerhalb von 12 Monaten;

das öffentliche Angebot richtet sich ausschließlich an qualifizierte Anleger;

• das öffentliche Angebot richtet sich pro Mitgliedsstaat an weniger als 150 nicht qualifizierte Anleger;
• Mindestbetrag von EUR 100‘000 je Angebot und Anleger; oder
• Mindeststückelung von EUR 100‘000.

Für den Fall, dass keine oben genannten Ausnahmen einschlägig ist, hat der Emittent einen Prospekt zur erstellen. Dabei hat er die Wahl, entweder einen „normalen“ Prospekt oder einen EU-Wachstumsprospekt zu erstellen. 

Wer kann die Möglichkeit eines EU-Wachstumsprospekts in Anspruch nehmen?

Um die Möglichkeit in Anspruch nehmen zu können, einen EU-Wachstumsprospekt anstatt eines „normalen“ Prospekts zu erstellen, sind folgende zwei Voraussetzungen zu beachten:

• das Unternehmen darf bisher noch keine Wertpapiere begeben haben, die zum Handel an einem geregelten Markt zugelassen wurden; und
• es muss sich um ein „privilegiertes“ Unternehmen handeln. 

Privilegierte Unternehmen nach der Prospekt-VO sind:

• Klein- und Mittelunternehmen („KMU“);
• Emittenten, bei denen es sich nicht um KMU handelt, deren Wertpapiere an einem KMU-Wachstumsmarkt gehandelt werden oder gehandelt werden sollen, sofern ihre durchschnittliche Marktkapitalisierung auf der Grundlage der Notierungen zum Jahresende in den letzten drei Kalenderjahren weniger als 500‘000‘000EUR betrug; und
• andere als die beiden vorhin genannten Emittenten, deren öffentliches Angebot von Wertpapieren einem Gesamtgegenwert in der Union von höchstens 20‘000‘000 EUR über einen Zeitraum von 12Monaten entspricht, sofern keine Wertpapiere dieser Emittenten an einem MTF gehandelt werden und ihre durchschnittliche Beschäftigtenzahl im letzten Geschäftsjahr bis zu 499 betrug.
• Anbieter von Wertpapieren, die von den unter den ersten beiden Spiegelstrichen genannten Emittenten begeben wurden.

Bei KMU handelt es sich gemäß der Prospekt-VO um Unternehmen, die mindestens zwei der drei nachfolgenden Eigenschaften erfüllen:

• eine durchschnittliche Beschäftigtenzahl im letzten Geschäftsjahr von weniger als 250;
• eine Gesamtbilanzsumme von höchstens EUR 43 Millionen; und
• ein Jahresnettoumsatz von höchstens EUR 50 Millionen. 

Darüber hinaus zählen zu den KMU Unternehmen, deren durchschnittliche Marktkapitalisierung in den letzten drei Kalenderjahren weniger als EUR 200 Millionen betrug. 

Aufbau des EU-Wachstumsprospekt

Der Wachstumsprospekt soll die Prospekterstellung durch einen verkürzten Inhalt und eine standardisierte Reihenfolge des Prospektinhaltes erleichtern. Es handelt sich dabei um ein Dokument mit einem verkürzten Inhalt in einer standardisierten Aufmachung, das in leicht verständlicher Sprache abgefasst und für die Emittenten leicht auszufüllen ist.

Der EU-Wachstumsprospekt orientiert sich vom Inhalt her im Wesentlichen an dem „alten“ KMU-Prospekt, wurde jedoch weiter entschlackt, sodass etwa die Angaben zu Beschäftigten, der Unternehmenshistorie, Wettbewerbern und Praktiken der Geschäftsführung nicht mehr notwendig sind. Ebenso gibt es Erleichterungen bei der Darstellung der Geschäfts- und Finanzlage einschließlich Sachanlagen, Lizenzen und Patenten. Grundsätzlich sind nur noch Finanzinformationen einschließlich wesentlicher Leistungsindikatoren (KPIs) und Abschlüsse für ein (Anleihe) bzw. zwei Jahre (Aktien) aufzunehmen. Weitere Angaben zum Geschäftskapital sowie zur Kapitalausstattung und Verschuldung sind nur bei der Ausgabe von Aktien durch Emittenten mit einer Marktkapitalisierung von über EUR 200 Mio. erforderlich. 

Der Aufbau des EU-Wachstumsprospektes wird durch die Anhänge der Delegierte Verordnung (EU) 2019/980 konkretisiert. Dabei werden in tabellarischer Form die inhaltlichen Anforderungen an den EU-Wachstumsprospekt detailliert angeführt. Sämtliche enthaltenen Informationen sind dabei in dieser vorgegebenen standardisierten Reihenfolge aufzuführen. Die Bestandteile des Prospekts folgen dabei einer Aufmachung im „Frage-Antwort-Stil“, um (i) die Verständlichkeit und Zugänglichkeit für Anleger zu gewährleisten und um (ii) den Erstellungsaufwand für den Emittenten im Rahmen zu halten.

Dabei teilt sich der EU-Wachstumsprospekt grundsätzlich in die folgenden drei Abschnitte:

• spezielle Zusammenfassung;
• spezielles Registrierungsformular; und
• spezielle Wertpapierbeschreibung. 

Spezielle Zusammenfassung

Für die spezielle Zusammenfassung gelten die gleichen Regeln wie für alle Prospektzusammenfassungen. So hat diese präzise, redlich, klar und nicht irreführend zu sein. Sie darf zudem keine Querverweise auf andere Teile des Prospekts enthalten und muss selbstverständlich mit dem übrigen Prospekt übereinstimmen. Anders als bisherige Prospektzusammenfassungen darf die spezielle Zusammenfassung aber nur maximal 6 DIN-A4-Seiten betragen.

Der Aufbau der speziellen Zusammenfassung wird durch Anhang 23 der Delegierte Verordnung (EU) 2019/980 wie folgt konkretisiert:

• Basisinformationen über den Emittenten (z.B. Kontaktdaten, Haupttätigkeit, Finanzinformationen mit wesentlichen Leistungsindikatoren (KPIs) oder zentrale Risiken);
• Basisinformationen über die konkreten Wertpapiere (z.B. Art, Währung, Stückelung, verbundene Rechte, ggf. Angaben zu Garantien oder zentrale Risiken);
• Basisinformationen über das öffentliche Angebot der Wertpapiere; und
• Gründe für die Erstellung des EU-Wachstumsprospekts. 

Risikofaktoren

Durch die Prospekt-VO wurde klargestellt, dass sich die Risikofaktoren nur auf die wesentlichen Risiken für den Emittenten sowie die Wertpapiere beschränkt und durch den Inhalt des Prospekts bestätigt werden sollen. Ein Prospekt darf daher keine Risikofaktoren enthalten, die allgemeiner Natur sind und nur dem Haftungsausschluss dienen. 

Darüber hinaus ist zu beachten, dass die Risikofaktoren gewichtet werden müssen (leicht – mittel – schwer). 

Bewilligung des Prospekts

Die Liechtensteinische Finanzmarktaufsicht („FMA“) ist für die Billigung von Prospekten zuständig. Dabei prüft sie den Prospekt auf Vollständigkeit, Kohärenz (Widerspruchsfreiheit) und Verständlichkeit der im Prospekt enthaltenen Informationen. Die Richtigkeit der Angaben eines Wertpapierprospektes, insbesondere zugesicherte Eigenschaften (zum Beispiel Mündelsicherheit, hohe Ertragschancen, grösstmögliche Sicherheit, geringe Volatilität) werden durch die FMA nicht überprüft. 

Im Rahmen des Billigungsverfahrens sind die folgenden Unterlagen bei der FMA einzureichen:

• Schriftliches Gesuch an die FMA mit Begründung des angewendeten Anhangs der Delegierten Verordnung (EU) 2019/980;
• Original des vom Emittenten unterfertigter Wertpapierprospekt samt Prospektzusammenfassung;
• Konkordanztabelle zum verwendeten Anhang (die Konkordanztabelle soll angeben, an welcher Stelle des Prospektes die jeweiligen von den Anhängen geforderten Angaben zu finden sind);
• Metadaten-File;
• Legal Opinion zur Abgrenzung der möglichen Einschlägigkeit anderer Spezialgesetze (insbesondere eines Fonds) – sofern es Anhaltspunkte dafür gibt. 

Nach Erhalt sämtlicher Unterlagen im Original entscheidet die FMA binnen 20 Arbeitstagen. 

Passporting

Bei Vorliegen eines gebilligten Wertpapierprospektes kann der Emittent beantragen, dass die FMA den Wertpapierprospekt in ein anderes Land der EU/EWR notifiziert („EU-Passporting“). Die Notifikation eines Wertpapierprospektes ermöglicht es in dem Land, in welches notifiziert wurde, ebenfalls ein öffentliches Angebot der prospektgegenständlichen Wertpapiere vorzunehmen. 

In Liechtenstein ist ein solcher „Notifikationsantrag“ an die FMA zu senden oder kann bereits im Billigungsgesuch inkludiert werden. Die FMA übermittelt diesen Antrag binnen eines Arbeitstages ab dessen Eingang bzw. erfolgter Billigung an die zuständigen Behörden der Aufnahmemitgliedstaaten (zB. die BaFin für Deutschland) sowie an die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA). 

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Easier access to the capital market for small and medium-sized enterprises (EU growth prospectus)

The new EU Prospectus Regulation ("Prospectus Regulation") came into full force on 21^st July 2019 and provides, among other things, a simplified access to the capital market for small and medium-sized companies. After this EU Regulation has been adopted into the EEA, it is directly applicable in Liechtenstein together with its implementing provisions. In national law, only supplementary provisions, such as those concerning the competence of the Liechtenstein Financial Market Authority ("FMA"), had to be regulated. Therefore, Liechtenstein companies may also benefit from these regulations. 

Obligation to publish a prospectus

In principle, a public offer of securities in Liechtenstein may only be made after publication of a prospectus approved by the FMA.

However, there are mainly the following exceptions of the duty to issue a prospectus:

• the total equivalent value of the public offer within the EU/EEA is less than EUR 1,000,000 within 12 months;
• the total equivalent value of the public offer within Liechtenstein is less than EUR 8,000,000 or the equivalent in Swiss Francs within 12 months;
• the public offer is addressed exclusively to qualified investors;
• the public offer is addressed to fewer than 150 non-qualified investors per Member State;
• minimum amount of EUR 100,000 per offer and investor; or
• Minimum denomination of EUR 100,000. 

In case that none of the above exceptions apply, the issuer has to publish a prospectus before issuing the securities. In doing so, he/she has the choice of drawing up either an "ordinary" prospectus or an EU growth prospectus.

 Who can benefit from the possibility of an EU growth prospectus?

In order to benefit from the possibility to draw up an EU prospectus instead of an "ordinary" prospectus, two requirements have to be met:

• the company must not have previously issued securities admitted to trading on a regulated market; and
• the company must be a "privileged" company.

 "Privileged" company according to the prospectus regulation are:

• Small and medium enterprises (“SMEs”);
• issuers, other than SMEs, whose securities are traded or are to be traded on an SME growth market, provided that those issuers had an average market capitalisation of less than EUR 500,000,000 on the basis of end-year quotes for the previous three calendar years;
• issuers, other than those referred to above, where the offer of securities to the public is of a total consideration in the Union that does not exceed EUR 20,000,000 calculated over a period of 12 months, and provided that such issuers have no securities traded on an MTF and have an average number of employees during the previous financial year of up to 499;
• offerors of securities issued by issuers referred to in the first two indents.

According to the Prospectus Regulation, an SME is a company that fulfils at least two of the following three characteristics:

• an average number of employees in the last financial year of less than 250;
• a total balance sheet not exceeding EUR 43 million; and
• an annual net turnover not exceeding EUR 50 million

Furthermore, SMEs include companies whose average market capitalisation in the last three calendar years was less than EUR 200 million.

 Structure of the EU Growth Prospectus

The EU growth prospectus is intended to facilitate the preparation of the prospectus by means of an abbreviated content and a standardised sequence of the prospectus contents. It is a document with a shortened content in a standardised format, written in easily understandable language and easy for issuers to complete.

The content of the EU growth prospectus is essentially based on the "old" SME prospectus, but has been further streamlined so that, for example, information on employees, company history, competitors and management practices is no longer necessary. There are also simplifications in the presentation of the business and financial situation including tangible assets, licenses and patents. In principle, only financial information including key performance indicators (KPIs) and financial statements for one year (bonds) and two years (shares) will be included. Further information on working capital, capital resources and debt is only required in the case of the issue of shares by issuers with a market capitalisation of more than EUR 200 million.

 The structure of the EU growth prospectus is specified in the Annexes to Delegate Regulation (EU) 2019/980. The requirements for the content of the EU growth prospectus are listed in detail in tabular form. All information contained therein must be listed in this specified standardised order. The components of the prospectus follow a "question-and-answer" style in order to (i) ensure comprehensibility and accessibility for investors and (ii) keep the effort for the issuer to prepare the prospectus within reasonable limits. 

• The EU growth prospectus is basically divided into the following three sections:
• special summary;
• special registration document; and
• special securities note.

 Special summary

The special summary shall be subjected to the same rules as any summary of the prospectus. Thus, it must be accurate, fair, clear and not misleading. It must not contain cross-references to other parts of the prospectus and must, of course, be consistent with the rest of the prospectus. Unlike previous prospectus summaries, however, the special summary may only be a maximum of 6 A4 pages.

 The structure of the special summary is concretised by Annex 23 of Delegate Regulation (EU) 2019/980 as follows:

• basic information about the issuer (e.g. contact details, main activity, financial information with key performance indicators (KPIs) or key risks);
• basic information on the specific securities (e.g. type, currency, denomination, related rights, information on guarantees or main risks, if applicable);
• basic information on the public offering of the securities; and
• reasons for drawing up the EU Growth Prospectus.

 Risk factors

The Prospectus Regulation clarified that the risk factors should be limited to the material risks for the issuer and the securities and should be confirmed by the content of the prospectus. A prospectus may therefore not contain risk factors that are of a general nature and serve only to exclude liability.

 It should also be noted that the risk factors must be rated (light - medium - heavy).

 Approval of the prospectus

The Liechtenstein Financial Market Authority ("FMA") is responsible for the approval of prospectuses. In doing so, it reviews the prospectus for completeness, coherence (consistency), and comprehensibility of the information contained in the prospectus. The FMA does not verify the accuracy of the information contained in a securities prospectus, in particular warranted characteristics (e.g., trust security, high earnings potential, maximum security, low volatility).

 The following documents must be submitted to the FMA as part of the approval procedure:

• Written application to the FMA with justification of the applied Annex of Delegated Regulation (EU) 2019/980;
• Original of the securities prospectus signed by the issuer, including the special summary;
• Table of concordance with the annex used (the table of concordance should indicate where in the prospectus the respective information required by the annexes can be found);
• Metadata File;
• Legal opinion on the delimitation of the possible relevance of other special laws (in particular regarding funds) - if there are indications for this.

 Upon receipt of all original documents, the FMA will take a decision within 20 working days.

 Passporting

If an approved securities prospectus is available, the issuer can apply for the FMA to notify the securities prospectus to another EU/EEA country ("EU passporting"). The notification of a securities prospectus enables a public offering of the securities covered by the prospectus in the country in which the notification was made.

 In Liechtenstein, such a "notification request" must be sent to the FMA or may already be included in the application for approval of the prospectus. The FMA transmits this application to the competent authorities of the host Member States (e.g., BaFin for Germany) and to the European Securities and Markets Authority (ESMA) within one working day of receipt or approval.

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